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12bet:中信证券:扩内需促改革,加力“六保”“六稳”

时间:2020/5/23 11:42:55  作者:  来源:  查看:17  评论:0
内容摘要:  2020年5月22日,国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大三次会议作政府工作报告。首先,我们认为,今年发展主要目标设定及相关逆周期调节政策部署基本符合预期,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,后续将紧抓落实,稳住经济基本盘。其次,纾困托底政策全面...
  2020年5月22日,国务院总理李克强代表国务院向十三届全国人大三次会议作政府工作报告。首先,我们认为,今年发展主要目标设定及相关逆周期调节政策部署基本符合预期,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,后续将紧抓落实,稳住经济基本盘。其次,纾困托底政策全面加码,“六保”“六稳”是重要的政策底线,保住就业民生、实现脱贫目标、企业纾困防风险。最后,不失时机推进改革,坚定不移扩大对外开放,国企、金融、科技、区域战略等重点改革领域思路明确,后续或有持续进展。

  ▍逆周期刺激符合预期,各项政策预计将逐步落地。2020年5月22日,第十三届全国人民代表大会第三次会议开幕。

  国务院政府工作报告(下文简称“报告”)中关于各项宏观政策的表述符合我们之前的预期,后续更多政策需要等待落地。

  多重因素叠加导致今年未制定全年经济增速目标,但综合考量我们预计隐含的全年增速目标仍在3%左右。一方面疫情冲击属于“黑天鹅”事件,其可比性相对较弱;另一方面全球经济目前不确定性相对较高,因此我国政府今年并未明确制定2020年全年经济增速目标。但是,综合考虑到稳定就业的需要,以及宏观逆周期政策有望助力经济呈“对钩型”的回升走势,我们预计2020年全年的经济增速仍有望维持在3%左右。

  积极的财政政策更加积极有为,预算内与预算外共同发力,符合预期:

  预算内看,包括赤字扩张与减税降费两方面。赤字规模扩张1万亿至3.76万亿,对应赤字率在3.6%以上,预计主要通过中央加杠杆再转移支付给地方政府的方式,用于支持“三保支出”,缓解基层政府财政压力。此外,2020年减税降费规模较大,我们测算,若将之前已有的针对企业社保以及增值税小规模纳税人等的减免政策延迟到年底,则社保可降费约1.3万亿元,增值税可减税约7,000亿元,此外2019年已经出台的增值税税率和社保费率下降政策在2020年可带动约5,000亿的减税降费,再加上其他如免征公共交通运输等行业服务增值税、减免民航发展基金、宽带和专线平均资费下降等各项措施,则2020年合计减税降费规模或将超过2.5万亿元。

  预算外看,包括专项债扩张与发行特别国债两方面。专项债规模扩张1.6万亿至3.75万亿,我们预计其中或将有50%以上用于基建,对应基建用专项债规模接近1.9万亿(2019年基建用专项债仅为4,000亿左右)。2020年发行1万亿抗疫特别国债,报告表示特别国债将直达地方,参考湖北省2020年4月发布的《省人民政府关于加快推进重大项目建设着力扩大有效投资的若干意见》提出的“围绕中央特别国债支持的4个领域32个专项,特别是应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等短板弱项”,预计也将重点支持基础设施建设。

  货币政策有望维持宽松,预计M2与社融增速将显著高于名义GDP增速。报告强调“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,2019年政府工作报告中对于M2和社融的表述为“与GDP名义增速相匹配”,最终2019年全年增速分别为8.7%和10.7%。经济增速下行中需要货币政策发力支持,参考2013年M2与社融增速大幅高于名义GDP增速的情况,我们认为,今年货币政策也有望加大宽松力度。由于疫情冲击以及外部不确定性等,预计2020年全年经济增速为3%左右,则名义GDP增速预计为5%-6%左右,若M2与社融增速大幅高于名义GDP增速,则其或将维持两位数增长。

  实施扩大内需战略,使提振消费与扩大投资有效结合。基建投资方面,预计专项债与特别国债或可带动全口径基建投资增长2.5万亿以上,对应增速约14%。地产投资方面,预计仍将维持中央“房住不炒”与地方“因城施策”相结合,此外报告延续了4月14日国常会关于旧改的计划,即2020年新开工旧改小区3.9万个,我们测算其规模接近万亿,其中或涉及数千亿规模的旧改专项债。消费方面,预计中央将以供给侧的改革性政策为主,需求侧的刺激性政策则主要由地方政府为主,通过多举措并举来扩大消费,适应群众多元化需求。

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